中国互联网数据中心：AI核心资产被低估

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发布时间：2025-03-20 16:44
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【概要描述】我们预测第三方IDC运营商的平均收入增速将从2023-24年的高个位数加速至2025-26年的10-20%，低于我们的行业上架容量增长预测约20%，因为租金较低的西北地区超大规模项目占比可能上升。

中国互联网数据中心：AI核心资产被低估

【概要描述】我们预测第三方IDC运营商的平均收入增速将从2023-24年的高个位数加速至2025-26年的10-20%，低于我们的行业上架容量增长预测约20%，因为租金较低的西北地区超大规模项目占比可能上升。

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DeepSeek大模型向业界证明了训练和推理成本可以显著降低。这将提振AI训练和推理需求，第三方IDC运营商来自超大规模/零售/批发客户的需求都可能增加。

更多元化的客户结构意味着IDC运营商拥有更大议价能力，订单量增长能有效转化为收入增长（假设价格稳定或上扬），扭转了2021-23年行业供应过剩期间，IDC运营商收入增速明显低于数据中心上架容量增速的局面。

我们预测第三方IDC运营商的平均收入增速将从2023-24年的高个位数加速至2025-26年的10-20%，低于我们的行业上架容量增长预测约20%，因为租金较低的西北地区超大规模项目占比可能上升。

需求：由于AI训练/推理的成本效益明显改善，超大规模云厂商客户更有可能加大投资来优化其AI模型；

由于这类订单规模庞大，我们的渠道调查显示，位于低电价地区的大型IDC园区仍然极具吸引力，而且供应不足。中国华北地区（尤其是内蒙古）成为超大规模云厂商的首选，UBS Evidence Lab的IDC监测数据显示，由于电价低且绿色电力供应充足，当地的空置率低于中国其他地区；

这类项目的上架率通常会在几个月内提高到90%以上；

一旦客户选定了园区，出于规模效应和成本效益考虑，他们可能会在该园区增加订单，扩大容量。

需求：AI推理成本降低以及国产开源大模型的推出也会吸引更多传统行业的公司利用AI来改善其业务或开发新用例，它们通常都是零售或批发客户；

尽管过去2-3年供应过剩的情况已大为好转，但市场上存量设施仍较多，2024年全国上架率预计仅为60-70%。随着零售或批发客户的AI需求持续攀升，我们预计上架率或将提高，带动EBITDA利润率稳中有升；

我们注意到IDC运营商还会帮助零售客户或非互联网客户部署DeepSeek大模型，开辟另一项增值服务收入来源。

在前一轮云周期中，数据中心需求基于云提供商对终端客户需求的评估，属于间接需求。而在当前AI周期中，一大部分推理和训练订单是供超大规模云厂商客户自己使用，从而增强了数据中心订单的确定性。

此外，考虑到美国GPU出口管制的不确定性，中国超大规模云厂商可能进一步提前采购GPU，这将提高未来数据中心部署的确定性。

UBS Evidence Lab的全球数据中心地区敞口监测显示截至2024年3季度，投运项目的总预测兆瓦数为23GW，若包括所有在建和规划项目，则会提高37%至32GW（在建和规划项目分别贡献12%/25%）。假设平均交付期为2年，未来2年中国IDC总容量增速将达到高百分之十几。假设上架率稳中有升，我们预测上架容量或将增长约20%。

按投运项目的容量排序，环京地区是最大的市场，这归功于当地凉爽的气候条件和绿色电力供应。

不过，若比较投运、在建和规划项目的容量以及上架率，内蒙古和山西脱颖而出，这两个地区的供需格局最有利（上架率高，在建或规划项目数量不多），且适合建设超大规模项目。相比之下，内蒙古的优势更突出，是平衡低电价和用户延时的理想之选。